Европлан: лизинг АА уровня

В июне пройдет сбор заявок на размещение облигаций Европлан c общим объемом выпуска 5 млрд рублей и сроком до погашения 2 года. Эмитент дает ориентир по доходности облигаций до 10,65% годовых. Выплата купонов будет проходить на ежеквартальной основе. Также выпуск предполагает амортизацию 50%, начиная с 7-го купона. Рейтинг компании от Эксперт РА на уровне ruAA. 

Бизнес-профиль эмитента

Европлан - крупнейшая частная лизинговая компания по объему лизингового портфеля, который составляет 170,5 млрд руб. Эмитент специализируется на финансовом лизинге легкового и грузового автотранспорта, на данный сегмент приходится более 70% от всех лизинговых активов компании. Помимо хорошей ликвидности активов Европлан имеет высокую диверсификацию лизингового портфеля: на топ-10 клиентов приходится 3% лизингового имущества, а на ТОП-50 - 8%. Порядка 90% клиентской базы - это представители малого и среднего бизнеса. 

По данным Эксперт РА, из-за геополитического кризиса и санкций объем нового бизнеса на российском рынке лизинга в 2022 году сократился на 13% г/г. Это значительно выше влияния пандемии в 2020 году, когда объем нового бизнеса снизился на 5% г/г. Причина кроется в дефиците объектов лизинга из-за санкций. Больше всего это ударило по авиализингу и сегменту морских/речных судов, где объемы нового бизнеса сократились на 61% и 46%  г/г, соответственно. Сегмент оборудования для нефте- и газодобычи, который сильно зависит от поставок импортной техники в части добычи нефти из трудноизвлекаемых запасов, сократился на 63%. По этой причине основное снижение нового бизнеса у лизинговых компаний произошло в корпоративном сегменте и  составило 31%  г/г, а в розничном - 8% г/г.

Отметим, что объем нового бизнеса лишь свидетельствует о факте ускорения или замедления рынка. Так общий объем портфеля всех лизинговых компаний, по данным Эксперт РА, вырос на 5% г/г, составив 6,75 трлн руб. Рейтинговое агентство прогнозирует умеренный рост нового лизингового бизнеса на 10% в 2023 году. При этом, по заявлению менеджмента Европлана, компания ожидает динамику этого показателя на уровне 15% по итогам 2023 года. Основными драйверами лизингового бизнеса останутся розничные сегменты, востребованные малым и средним бизнесом, который в условиях трансформации рынка будет стимулироваться переориентацией логистических цепочек на дружеские страны, освоением ниш ушедших из России иностранных компаний, а также инфляционным фактором. Ключевым сегментом здесь является лизинг легковых автомобилей, грузового транспорта и строительной техники. Таким образом, Европлан в полной мере является бенефициаром восстановления рынка. Отметим, что дефицит лизингового имущества в меньшей степени затронул Европлан, поскольку основной фокус компании направлен на малый и средний бизнес, покупающий в основном российский и китайский автопром.

ТОП-6 лизинговых компаний РФ по объему нового бизнеса в 2022 году от Эксперт РА

Европлан оказался устойчивым к внешним потрясением и показал самый большой рост объема нового бизнеса среди небанковских и негосударственных лизинговых компаний, тем не менее его относительная динамика показала снижение на 12% г/г. Остаток чистых инвестиций в лизинг вырос на 14%. По этим показателям компаниям выглядит лучше РЕСО-Лизинг, но уступает Балтийскому Лизингу. Европлан занимает 1-е место по доли нового бизнеса среди негосударственных структур: она составляет 11,3%.

Финансовые показатели

На протяжении последних 4 лет компания показывает стабильный рост операционного дохода, прибыли и лизингового портфеля, а среднегодовые темпы прироста за этот период составили - 28,6%,  38% и 30,5% годовых, соответственно. Отметим, что за 2022 год чистый процентный доход компании вырос на 26,6%. Стабильная динамика бизнеса обусловлена относительно низким уровнем проникновения лизинга на российском рынке. По данным компании, оно составляет около 10% в РФ против 35% в мировой практике.

У Европлана высокий показатель достаточности собственного капитала, который находится на уровне 21,8%. Для сравнения, у Балтийского лизинга этот показатель 13,5%. Это свидетельствует о высоком уровне балансовой прочности. При этом уровень плохих долгов с просрочкой по платежам 90 и более дней по итогу 2022 года находится на уровне 0,04%, а за первый квартал данный показатель вырос до 0,13%.  В целом, это также свидетельствует о высоком кредитном качестве эмитента.

Риски

-Рост ключевой ставки может привести к снижению маржинальности бизнеса из-за высокой доли кредитов в структуре долгового портфеля

-Дефицит лизингуемого имущества, что приведет к замедлению темпов роста бизнеса

-Возможное снижения деловой активности в РФ, что приведет к сужению рынка и ограничит темпы роста

Стоит ли участвовать в размещении?

Отметим, что на данный момент размещение не предполагает значительной премии к рыночным доходностям обращающихся выпусков эмитента. Однако это, на наш взгляд, технический момент. Кредитный рейтинг компании был повышен рейтинговым агентством Эксперт РА с ruA на ruAA в середине мая. Это сравнительно недавнее событие для рынка облигаций, поэтому его участники еще не успели отразить в ценах из-за невысокой ликвидности бумаг на вторичном рынке. Принимая во внимание сильный баланс Европлана, стабильно растущий бизнес и его устойчивость к внешним шокам, мы считаем, что премия по выпуску к бумагам эмитентов с рейтингом ruAA находится на уровне 50-100 б.п. Таким образом, новое размещение Европлан выглядит привлекательно, и мы планируем включить его в наш МП "Российские облигации".

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.