ЦБ РФ после паузы в декабре вернул в заявление сигнал по ДКП. При усилении проинфляционных рисков регулятор будет оценивать целесообразность повышения на ближайших заседаниях. Для достижения прогноза по инфляции на 2023г в 5-7% может потребоваться более высокая траектория ставки относительно октябрьской.
Это находит отражение и в повышении прогнозов ЦБ РФ по ключевой ставке на 2023 год до 7-9% с 6,5-8,5% и на 2024 год до 6,5-7,5% против 6-7%.
Более интересная ситуация с инфляционными рисками. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели 4% в 2024 году.
Кроме того, снижение прогноза счёта текущих операций (СТО) на 2023 год с $123 млрд до $66 млрд создаёт дополнительные проинфляционные риски. Такое сжатие СТО было достигнуто из-за повышения прогноза по импорту и снижения ожиданий по ценам на нефть на 2023 год с $70 до $55 за баррель Urals. ЦБ по-прежнему дает прогноз по нефти Urals, но теперь учитывает цены разных сортов, поскольку цена на них может сильно отличаться.
ЦБ отмечает, что важным сейчас становится скорость влияния бюджетной политики на инфляцию, в том числе на доходы населения. В релизе ЦБ акцентирует внимание на состоянии рынка труда. На фоне последствий частичной мобилизации и общего роста спроса предприятий на труд во многих отраслях усиливается нехватка рабочей силы. Особенно это происходит в Сибири, на Урале и Дальнем Востоке. И это несёт в себе дополнительные проинфляционные риски.
Мы считаем, что потенциальное повышение ставки в 2023 году и ужесточение риторики выглядит как тактический ход. Если обратиться к истории, похожие действия мы наблюдали в конце 2018 - начале 2019 года, а затем ЦБ переходил к снижению ставки.
По нашему мнению, инфляционные ожидания, заложенные в доходность длинных ОФЗ, превышают прогноз по инфляции. Сейчас на рынок ОФЗ оказывает большее влияние рост предложения на первичном рынке. Кроме того, выходит так, что сейчас короткие бумаги более рискованные, чем длинные, т.к. они более чувствительны к действиям ЦБ по ключевой ставке. А вот длинные бумаги, с фундаментальной точки зрения, становятся все более привлекательны, т.к. жесткая политика ЦБ РФ снижает долгосрочные инфляционные ожидания и повышает вероятность достижения целевого уровня инфляции. Если мы предположим, что на длительном временном горизонте инфляция в среднем будет составлять порядка 5% в год (чуть выше цели ЦБ), то в 10-летних ОФЗ заложена положительная реальная доходность на уровне ~5.4% годовых при их номинальной доходности 10.4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.