Разбираем облигации “Азбуки вкуса”
ООО "Городской супермаркет" – это операционная компании торговой сети «Азбука вкуса». Всего сеть магазина насчитывает 174 магазина в Москве и Санкт-Петербурге, включая 104 супермаркета «Азбука вкуса», 62 минимаркета «Азбука daily», 3 специализированных винных магазина «Энотека», 5 семейных гипермаркетов «Азбука маркет», интернет-магазин av.ru, городское кафе «АВ Гранд-кафе».
Средний+ класс выступает целевым сегментом для компании, в котором наблюдался потенциально наибольший отъезд граждан в 2022 году. Вероятно, весь эффект от снижения спроса целевого сегмента ещё не отразился в отчетности, так за 3 квартал 2022 года совокупный убыток по РСБУ вырос на 554 млн рублей до 885,8 млн рублей с начала 2022 года. Выручка за 9 месяцев 2022 выросла на 3,6% г/г, и это в условиях двухзначной инфляции. Учитывая сложившиеся тенденции на рынке, по итогам 2022 года мы можем увидеть ухудшение финансовых показателей компании, что может сказаться как минимум на прогнозе рейтинга компании А- (стабильный) от АКРА.
Несмотря на сложившие рыночные условия, Азбука вкуса продолжает адаптироваться к меняющимся условиям, тем более компания одна из немногих продолжала импортные поставки без разрыва логистических цепочек. Кроме того, компания по-прежнему делает фокус на СТМ (собственные торговые марки), собственное производство и активно развивает фермерское направление. Такой подход компании к ассортименту позволяет поддерживать лояльность клиентской базы, но остаётся открытым вопрос в её емкости в текущих условиях. Связи с этим, результаты компании за 4 квартал 2022 года станут наиболее показательными для оценки кредитных рисков компании.
Компания планирует в феврале провести сбор заявок на облигации серии БО-П02. Ориентир по купону 10,25-10,5% (доходность к оферте 10,65-10,92%), а объем выпуска – 2 млрд рублей. По нашему мнению, премия за кредитный риск выглядит непривлекательной как из-за потенциально низкой ликвидности выпуска, так и из-за наличия аналогов со схожим кредитным риском и большей доходностью к погашению/оферте. К примеру, облигации ВУШ, 001P-01 торгуются с доходностью 11,8% годовых, которые входят в наш модельный портфель «Рублевые облигации» с весом около 2%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.