IPO Сегежа Групп. Ставка на деревозаготовку и экологичные материалы.
Рост строительной активности и эко-тренд позитивно сказываются на рынке древесины и продукции деревообработки.
Основные моменты, на которые стоит обращать внимание при оценке привлекательности акций Сегежа Групп:
➜ На конец 2020 года 72% выручки было от экспорта (валютный компонент выручки) в 100+ стран мира. Ключевыми направлениями являются Европа (32% выручки) и Азия (28%).
➜ Компания занимает первые в России и вторые места в мире по производству мешочной бумаги и бумажных мешков, которые составляют 52% выручки.
➜ Эффективная бизнес-модель с высоким уровнем вертикальной интеграции, что позитивно сказывается на ожиданиях по маржинальности по чистой прибыли и EBITDA. Рентабельность по EBITDA на конец 2020 года составляла 25%, при среднем значении по отрасли 16%. За последние 5 лет выручка и EBITDA компании выросли более чем в 2 раза.
➜ Общая площадь лесного фонда 9,2 млн га (больше территории Австралии), что делает Сегежа Групп крупнейшим лесным хозяйством в России. Средний срок аренды участков превышает 20 лет (подлежит продлению). У компании амбициозная стратегия развития с целью расширить лесной фонд до 15-20 млн. га к 2030 году, а также увеличить производственные мощности в 1,5 раза в течение 5 лет.
➜ Компания планирует выплачивать 3-5,5 млрд. в год дивидендов в период 2021-2023 гг, c 2024 года планируется направлять на дивиденды 75-100% денежного потока.
➜ Альфа-Банк – крупнейший кредитор Сегежи с долей более 60% в кредитном портфеле Группы; основной акционер с долей 98.5% - АФК Система (ранее успешно провели размещения OZON, МТС, Детский мир).
Какие драйверы роста мы в моменте видим:
➜ Активное развитие eco-friendly упаковки при большом потенциале e-Commerce и онлайн доставки еды будут усиливать спрос на бумажную упаковку.
➜ Пост-ковидное восстановление строительной активности драйвит спрос на продукцию из древесины, включая более экологичную отделку и строительство частных домов.
➜ Потенциальные ограничения на экспорт хвойного кругляка с 2022 позволит продавать продукцию с большей добавочной стоимостью.
Ключевые риски:
➜ Высокая зависимость от строительной активности, особенно в Китае
➜ Потенциальные дивиденды могут оказаться меньше при запуске дополнительных инвестиционных проектов.
➜ Биологические опасности и экологические инциденты могут нанести ущерб лесным ресурсам.
Ожидания:
Привлеченные в рамках IPO средства планируется направить на финансирование инвестиционной программы и оптимизацию долговой нагрузки (АФК Система не продает свой пакет акций в ходе размещения). Компания планирует снизить Net Debt/EBITDA ниже 2х с текущего уровня 2,8х.
🇷🇺 В рамках модельного портфеля «Российские акции» (доступен для клиентов advisory) мы планируем включать акции Сегежа Групп с долей примерно 5%. При размещении дешевле 11х по 2021E P/E при конкурентно группе 11.4-14х потенциальный вес в портфеле может быть увеличен.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту