Диалог с экспертом: перспективы банковской отрасли РФ.

Мы решили подробно разобраться в состоянии публичных структур банковского сектора России. На наши вопросы ответил Евгений Кипнис, старший аналитик Альфа-Банка, покрывающий банковский и ритейл сектор РФ. Разговор получился достаточно длинным, но информативным с точки зрения отраслевых инсайтов и ожиданий по уровням цен.

Как текущая ситуация отразилась на балансах крупнейших банков РФ: ВТБ, СБЕР, Тинькофф, БСПБ? Кто пострадает сильнее всего, какова их справедливая стоимость?

Банковский сектор традиционно принимает на себя основной удар кризиса. Негативные эффекты связаны со снижением процентной маржи (на фоне резкого роста ставок и снижения спроса на кредитование) и созданием резервов по кредитному портфелю.

Что касается маржи – пик негатива, судя по всему, уже пройден. Усилия ЦБ помогли стабилизировать ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, и ставки уже начали снижаться. По мере дальнейшего снижения ставок можем увидеть возвращение спроса на кредиты.

Отчисления в резервы, вероятно, покажут кратный рост в этом году, на наш взгляд, на фоне падения ВВП, потенциального роста безработицы и проблем в отдельных секторах экономики (авиация, коммерческая недвижимость и т.д.).
Банки, попавшие под блокирующие санкции США (Сбер и ВТБ), рискуют потерять часть корпоративного бизнеса, связанного с обслуживанием экспортно-импортных операций (может достигать 35-40% корпоративного бизнеса этих банков).

В то же время, для БСПБ экспортно-импортные операции также являются одним из приоритетных бизнес-направлений, и у них есть возможность нарастить присутствие в этом сегменте. Тинькофф имеет возможность нарастить долю рынка в рознице.

Текущие уровни котировок банков выглядят оправданно в нынешних условиях, на наш взгляд, с учетом рисков. С горизонтом инвестирования более одного года наш фаворит в секторе – Тинькофф, есть потенциал роста как минимум до 3000 рублей за ГДР. Безусловно, недавние новости о возможной смене собственника и менеджмента холдинговой компании (TCS Group) создают неопределенность. Но на наш взгляд, основное, от чего будет зависеть успех – это устойчивость команды менеджмента в российской операционной «дочке» - АО «Тинькофф Банк».

Насколько резкие изменения ключевой ставки Банка России повлияют на процентную маржу банков, кто сильнее всего выиграет если ставка продолжит снижаться?

Для Тинькофф повышение ставок было наиболее неприятным явлением, так как в розничном бизнесе рост ставок по вкладам невозможно полностью перенести в кредитные ставки (они и так высоки), тем более, кредитование в моменте остановилось. Из положительных моментов, у Тинькофф на 1 января был избыток ликвидности, также менеджмент банка говорил о притоках денег на депозиты после начала «спецоперации». Эти деньги могут размещаться в ликвидные облигации и инструменты денежного рынка, что компенсирует часть выпадающей процентной маржи. В универсальных банках большая часть корпоративных кредитов работает по переменным ставкам (у Сбера, например, это порядка 40%), что отчасти смягчает эффект повышения ставок в текущем кризисе.

Насколько вероятна продажа экосистемы Сбера, например группе VK, есть ли возможности для ее дальнейшего развития?

Мы не ожидаем, что Сбер откажется от развития экосистемы. Скорее, руководство банка расставит акценты на том, какие бизнесы имеет смысл дальше развивать, а от каких стоит отказаться. Планы по инвестициям в рост нефинансовых бизнесов, скорее всего, будут пересмотрены и будут более умеренными, чем раньше. Компании экосистемы Сбера будут более бережно расходовать денежные средства со своего баланса, так как доступ к финансированию со стороны Сбера временно ограничен, по понятным причинам. По-прежнему есть пространство для развития направления e-commerce, сервисов для бизнеса (облачные решения, кибербезопасность и т.д.) – они, вероятно, останутся ключевыми для экосистемы Сбера.

Докапитализация со стороны государства необходима только ВТБ или есть вероятность данных действий в Сбере и других банках?

В данный момент мы не видим необходимости в докапитализации Сбера, несмотря на ситуацию, в которой банк оказался. В отличие от ВТБ, у Сбера за прошлые годы был накоплен достаточно большой запас прочности. На конец 2021 года достаточность базового капитала Сбера составила 13,9% при нормативе 8% (с учетом надбавок). Это означает, что банк может абсорбировать убытки в размере более 2 трлн. рублей (эквивалентно потере примерно 40% капитала) и при этом остаться в границах регуляторных нормативов. У Тинькофф достаточность базового капитала на конец года составляла 9,5% при нормативе 8%, но вероятность убытков у этого банка гораздо меньше, на наш взгляд, с учетом его бизнес-модели и ограниченного риска санкций. Мы также понимаем, что Банк России в нынешних условиях стремится максимально облегчить регуляторное бремя для банков и смягчить давление на капитал, что также снижает риски докапитализации этих банков.

Верно ли суждение, что доходы Московской биржи от размещения остатков будут «перекрывать» снижение комиссионных доходов от торгов ввиду снижения активности на рынке? Какая справедливая стоимость акций Мосбиржи?

По итогам 1 квартала среднедневные остатки участников рынка составили 1,9 трлн. рублей, что в 2,5 раза выше средних уровней за 2021. Таким образом, с учетом нынешних процентных ставок в рублях, Мосбиржа может заработать процентный доход, сопоставимый с уровнем 2021 года, уже по итогам 1 квартала 2022. По итогам года рассчитываем, что процентный доход биржи, как минимум, удвоится.

По комиссионным доходам нас ждет снижение, но в пределах 15-20%. На рынках акций и деривативов, где почти половина оборота обеспечивалась нерезидентами, конечно, снижение будет существенным (50-70%). Но, в то же время, спрос на инструменты денежного рынка выглядит достаточно устойчивым, что должно поддержать комиссионный доход. В частности, в 1 квартале объем операций на этом рынке выросли в 2 раза г/г за счет операций ЦБ по предоставлению ликвидности банкам.

29 апреля Мосбиржа планирует опубликовать результаты по МСФО за 1 квартал, и есть основания полагать, что это будут весьма сильные цифры. По 2022 году ожидаем рекордную прибыль – более 30 млрд. рублей, по нашим оценкам. Ценовые уровни 90 рублей и ниже выглядят интересными для покупок, на наш взгляд, есть потенциал для роста акций как минимум до уровней 115-120 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.