Быть или не быть рецессии в США?

Опасения относительно неизбежности рецессии в экономике США в последнее время значительно усилились.  Недавнее исследование Bloomberg, в котором приняло участие 525 розничных и профессиональных инвесторов, показало, что большинство респондентов ожидают рецессию уже в 2023 году. Одной из причин для таких ожиданий стала инверсия кривой доходности казначейских облигаций – ситуация, при которой доходность 10-летних бумаг ниже доходности 2-летних облигаций.

Возникает резонный вопрос: а является ли инверсия кривой доходности неизбежным признаком наступающей рецессии?

В период с 1988 по 2021 год инверсия кривой доходности US Treasuries наблюдалась 8 раз, при этом рецессия за этот же период случалась 4 раза. Логично предположить, что сам факт инверсии – это еще не «рецессионный приговор», а всего лишь отражение ощущений и ожиданий инвесторов в отношении будущей траектории экономики.

Так, если инвесторы ожидают рецессию (т.е. отрицательных темпов роста ВВП), они предполагают, что для борьбы с ней ФРС в будущем будет понижать ставки и заранее покупают длинные облигаций. Такие массированные покупки приводят к снижению доходности длинных бумаг. При этом короткие, в нашем случае 2-летние бонды, в большей степени отражают краткосрочные перспективы денежно-кредитной политики (сейчас рынок ждет, что ФРС будет агрессивно повышать учетную ставку в ближайшие несколько кварталов).

Что же на самом деле сейчас пугает инвесторов?

Во-первых, это локальный всплеск инфляции. Рост стоимости цен на ресурсы – сырье, капитал и труд – что будет оказывать давление на прибыль компаний.

Во-вторых, более агрессивное повышение ставки ФРС в ближайшие кварталы и возможное сокращение баланса ФРС, что снизит общий уровень ликвидности и доступность заимствований, а сами займы станут дороже.

В-третьих, военная операция не может не оказывать влияния на экономику. Уже очевидно, что ряд сырьевых товаров будут в дефиците, общие объемы международной торговли будут снижаться, ряд стран высоковероятно пойдут по пути отказа от глобализации. То есть мировой экономический ландшафт становится все более неопределенным.

Между тем в США начинается сезон корпоративных отчетностей за 1 квартал 2022 года. В ходе прошлого сезона отчетностей, многие компании активно использовали в общении с инвесторами слово «инфляция». Теперь весь фокус – на частоту использования слова «рецессия». Если сложить эти два термина вместе, получится «стагфляция», что не предвещает для рынков ничего хорошего.

Классически сезон отчётности в США открывают финансовые учреждения. 13 апреля свои результаты опубликуют: JP Morgan, BlackRock. 14 апреля: Goldman Sachs, Wells Fargo, Citigroup, Morgan Stanley и другие.

Мы продолжаем умеренно-негативно смотреть на американский финансовый сектор, где нашим основным опасением является значительное снижение комиссионного дохода в инвестиционном банкинге и рост расходов на сотрудников. ➡ Об этом мы писали в нашей статье на портале.

Помимо отчетности финансовых учреждений, на этой неделе будут опубликованы результаты двух крупных авиакомпаний США: United Airlines и Delta Airlines. Мы будем пристально следить за комментариями менеджмента, за тем какие прогнозы компании сделают на 2022 год, и какой эффект на финансовый результат авиаперевозчиков окажет рост цен на авиакеросин и рост случаев Covid в начале этого года. По итогам анализа результатов мы будем принимать решение относительно нашей позиции в Alaska Airlines.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.