FOMC Preview: почему доходности UST могут снизиться?
В среду 26 ноября состоится первое в этом году заседание ФРС. Регулятор подходит к нему в достаточно неоднозначных экономических условиях. Во-первых, рынок труда полностью восстановился, безработица по итогам года уже ниже 4% (4 февраля выйдут данные по итогам января), а инфляция на максимуме с 1982 года. Один из основных компонентов инфляции – цены на рынке недвижимости – также продолжают расти (здесь мы детально разбирали рынок недвижимости США). Кроме того, высокие цены на нефть (Brent уже выше $88) и дальше будут способствовать росту цен на товары и услуги, в т.ч. через стоимость транспортировки и энергии.
Опираясь на макропоказатели, ФРС ранее уcкорила сокращение программы QE, и с учетом действующих темпов она должна полностью прекратиться к марту. Теперь дело за повышением ставок.
Рынок настолько уверовал, что ФРС полностью изменил позицию и теперь станет жестким, что аналитики начинают закладывать повышение сразу на 50 б.п. уже в марте этого года. Более того, рыночный консенсус начинает смещаться в сторону более быстрого ужесточения ДКП на горизонте 1.5 лет: нас может ждать не 3-4, а 6-7 последовательных повышений ставки.
На грядущем заседании ФРС, вероятно, будет придерживаться жесткой риторики, говорить о росте инфляции, необходимости повышать ставку и может даже снова упомянет начало сокращения баланса. При этом вероятность каких-либо «ястребиных» действий (не слов) в среду низка.
Тем не менее, есть сценарии, при которых рынок сейчас переоценивает потенциальную жесткость регулятора в силу следующих причин:
1. Во втором квартале 2022 инфляция начнет снижаться, в первую очередь из-за эффекта базы. Если ежемесячная инфляция сохранится на уровне 0,2% м/м, на конец 2022 года показатель роста цен достигнет 2,4% г/г. Кроме того, в последние дни мы наблюдаем рост доходности по коротким и среднесрочным бумагам, но в то же время ожидаемая по TIPS инфляция на 5 и 10 лет держится стабильно и даже снижается. Вера в превентивную политику ФРС и ожидания снижения «длинной» инфляции может снизить доходности и длинных US Treasuries.
2. Вопрос относительно стабильности темпов роста экономики остается открытым. Вероятно, при значительном замедлении темпов роста ВВП США по итогам 4 квартала 2021 (данные выйдут 27 января), ФРС будет менее агрессивно ужесточать монетарную политику, чтобы не остановить экономику полностью, так как сокращение ликвидности неминуемо отразится на объеме инвестиций компаний и потреблении населения.
3. Исторически в период ужесточения ДКП и активного роста коротких ставок, сверхдлинные бумаги в основном показывали себя лучше коротких, кривая доходности уплощалась. На этом фоне с учетом потенциала по ужесточению ДКП 30-летние бумаги могут быть интересны для покупки в целях снижения волатильности портфеля несмотря на их высокую срочность.
4. Фондовый рынок также сейчас чувствует себя не в лучшей форме, с начала года Nasdaq потерял 10%, а S&P 500 7%. Многие уже начинают говорить о начале медвежьего тренда. Волатильность на рынке акций может поддержать спрос на длинные US Treasuries, как на классический защитный актив.
Подводя итог, можно сказать, что ФРС сопроводит итоги заседания 26 января жесткими комментариями, продолжив обсуждать повышение ставок и сокращение баланса. Однако, жесткая риторика ФРС – это уже рыночный консенсус. При этом ранее Джером Пауэлл заявил, что будет оценивать состояние экономики и инфляцию в «середине года», а значит, если инфляционное давление утихнет (стабилизируется) не исключено, что тональность регулятора станет менее «ястребиной».
Не исключено, что уже не стоит бояться разгона инфляции, так как это уже произошло, а в дальнейшем ситуация будет становиться более стабильной и контролируемой. В конце концов, долгосрочные предпосылки для сохранения дезинфляционной среды по-прежнему в игре. Мы рассматриваем возможность добавления 30-летних US Treasuries в модельный портфель «Глобальные облигации» как с целью хеджа, так и в рамках гипотезы о том, что основной период роста цен остался в 2021 году.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту