Биннофарм Групп: предложение ограничено
О выпуске
4 февраля 2025 года Биннофарм Групп планирует провести сбор заявок в рамках нового размещения выпуска облигаций.
О компании
Биннофарм Групп — одна из ведущих российских фармацевтических компаний, реализующая свою продукцию в России и странах СНГ. Препараты эмитента присутствуют на рынках 15 стран. Компания образовалась в 2020 году в результате слияния активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум». Сейчас в Группу входит 7 производственных площадок с общим объемом производства 4,5 млрд единиц препаратов в год.
Компания представлена крупными брендированными препаратами и МНН-дженериками, а также обладает одним из самых больших портфелей препаратов на российском фармацевтическом рынке.
Портфель флагманских брендов компании по сегментам
Источник: Биннофарм Групп
Акционерами Биннофарм Групп являются АФК Система — 75,3%, ВТБ Капитал — 11,2%, РФПИ и соинвесторы — 12,5%, физ. лицо - 1%.
Структура выручки Биннофарм Групп
Источник: данные Компании
Существенная доля выручки эмитента приходится на российский рынок (90%). Около 80% розницы компания реализует через 13 региональных и федеральных дистрибьюторов. Оставшиеся 20% приходится на прямые контракты с аптеками. Также отметим, что на топ-5 продуктов компании приходится около 33% от общих доходов компании, а самым продаваемым является Кагоцел (9% выручки).
За первые 9 месяцев 2024 года, экспортная выручка компании выросла на 35%. Экспансия идет преимущественно в странах СНГ. Так согласно данным на первое полугодие 2024 года, компания существенно нарастила поставки в Туркмению (в 15x до 0.8 млрд руб.) и Казахстан (в 1,7x до 0.7 млрд руб.) Экспорт может стать одной из главных точек роста компании в ближайшие годы.
Фармацевтический рынок
Фармацевтический рынок достаточно устойчив к внешним шокам, так как отрасли присуща низкая эластичность спроса из-за значимости продуктов для потребителя. Так, согласно данным Эксперт РА, за последние 15 лет на фармацевтическом рынке наблюдалась стабильно положительная динамика в денежном выражении. Сейчас объем фармотрасли составляет порядка 2,5 трлн руб. В среднесрочной перспективе ожидается ускорение роста российского рынка дженериков благодаря дальнейшему снижению патентной активности иностранных фармацевтических компаний и истечению сроков на оригинальные препараты. Отметим, что ,согласно статистике от RNC Pharma, c января по октябрь 2024 года объем произведенных в России лекарств в денежном выражении вырос на 15,8% г/г до 673,5 млрд руб., а в натуральном выражении (количестве упаковок) рост составил – 1,8%.
Объем фармацевтического рынка, трлн руб.
Источник: «Альфа Ресерч и Маркетинг»
С точки зрения конкурентного анализа, компания занимает 2-е место по объемам выручки среди российских производителей и 1-е место по экспорту фармацевтических препаратов. Также Группа входит в топ-20 крупнейших фармацевтических компаний в России с долей от общего рынка 2,5% (согласно данным Эксперт РА). Отметим, что с 2022 года эмитент опережал по темпам роста внутренний рынок и активно наращивал долю на нем.
Продажи локальных производителей за 9 мес 2024 года млрд руб.
Источник: данные Компании
Финансовые показатели компании
С 2021 года выручка компании стабильно растет со средними темпами 10,5%, что на 1 п.п. выше рынка. А по итогам 2024 года компания ожидает рост доходов на 12,3% г/г. В первом полугодии 2024 года Биннофарм активно расширялся в экспортном сегменте, где оборот вырос на 21%. Это также продиктовано усилением рыночных позиций эмитента. Так, по данным компании, спрос на ее продукцию в аптеках вырос на 26% г/г, что является лучшей динамикой среди топ-10 фармацевтических производителей. Отметим, что у Биннофарма высокий показатель рентабельности по OIBDA, который держится на уровне 22-26%.
Динамика финансовых потоков, млрд руб.
Источник: данные Компании
Одним из ключевых рисков компании в 2024 году стал рост долговой нагрузки. По данным за первое полугодие 2024 года, соотношение Чистый долг/OIBDA выросло с 1,8x до 2,8x. Также снизилось покрытие процентных платежей до 1,3x из-за роста процентных расходов по причине роста ставок в экономике. Несмотря на рост долговой нагрузки, эмитент выплатил дивиденды на 2 млрд руб. Тем не менее компания ожидает снижения долговой нагрузки до умеренного значения - 2,2x Чистый долг/OIBDA за счет увеличения операционный прибыли по итогам 2024 года.
Долговая нагрузка, млрд руб.
Источник: данные Компании
Текущие облигационный займ вероятно пойдет на погашение в рамках put-оферты, которая будет 22 апреля у Биннофарм Групп, 001P-02 (общий объем выпуска 3 млрд руб.). Таким образом, при прочих равных долговая нагрузка эмитента не вырастет. Если же деньги будут направлены на альтернативные расходы, то долговая нагрузка Группа может составить от 2,3x до 2,5x Чистый долг/OIBDA (исходя из прогнозных значений эмитента).
Взгляд А-Клуба
Основные параметры торгуемых выпусков Биннофарм Групп
Источник: Cbonds.ru
На данный момент у Биннофарма 3 облигационных выпуска в обращении общим объемом 9 млрд руб. Премия по выпускам к ОФЗ варьируется в диапазоне от 500 до 900 бп. Параллельно с этим, облигации эмитентов с кредитным рейтингом A (без учета застройщиков) сейчас торгуются на уровне 700 бп.
Итого, мы полагаем, потенциально интересный купон для размещения находится не ниже 25%.
Источник: А-Клуб, Московская Биржа
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые в статье финансовые инструменты могут не подходить соответствующему Клиенту.